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        中国经济

        政策拐点:政策调整的四个角度

        章?。汉旯壅吡⒊∈墙羰撬?,未来将如何演进,成为困扰投资者的最大难题,并导致 A股市场承压下跌;这个时期会向“政策调整”过度。

        久旺网 www.islamichappiness.com 节前政治局召开会议提及一季度中国经济“好于预期、开局良好”,而且没有再次提及“六个稳”,引起市场广泛关注,部分分析人士认为这在某种程度上传递了政策调整的信号。就在市场就此纠结之际,央行新任货政司司长孙国峰在国新办例行吹风会上做出澄清,就货币政策立场做出表态,认为“稳健货币政策总体上力度得当、松紧适度,原来并没有放松,现在也谈不上收紧。

        很明显,央行的表态是对近期政策转向担忧的回应,目的是降低市场对政策拐点的担心。 而本周一央行开始对中小银行实行较低存款准备金率的举措,似乎又让市场嗅到了一丝宽松的气味。宏观政策立场是紧是松,未来将如何演进,已经成为困扰投资者的最大难题,并导致 A股市场近期呈现承压下跌的态势。

        通常而言,政策制定和执行的全过程可以分为 “政策宣告、政策执行、政策起效、政策调整” 四个阶段,当政策进入下一个阶段时,上一阶段的影响依然存在,因此在某一特定时期,我们看到的是两个阶段的并存。 例如,去年下半年中央在国内经济下行压力加大, 并且叠加外部环境变差的情况下,中央首次提出了“六个稳”作为开启稳增长政策的“政策宣告”。之后,我们看到在执行层面,货币财政政策以及产业政策等方面全方位跟进。所以在这个时期,我们看到的是“政策宣告 + 政策执行”的同步推进。今年年初以来各项宏观领先指标开始改善,一季度GDP增速与去年四季度持平于6.4%,反映实体经济已经开始企稳,下行压力开始有所缓解,这说明政策周期已经正式步入“政策起效”。这个时期内会逐步脱离“政策宣告” ,而进入“政策执行 + 政策起效”。而脱离“政策宣告”具体表现为稳增长调门降低,最近这次政治局会议上没有再次浓墨重彩的强调“六个稳”就应该从这个角度去理解。

        除了正确理解政策周期之外,国内外形势在年内依然存在巨大不确定性,也是导致中央不会过早调整宏观政策的最重要原因。 对投资者而言,最大的挑战不是市场不好,而是市场不确定性。 对于政策制定者而言同理,如果能看清经济走势,宏观政策层面做出应对相对简单。但未来充满了不确定性,则需要政策制定者有较高的相机抉择能力,需要在政策面较高的前瞻性和灵活性。

        从这个角度来说,今年国内政策制定者面临的挑战比去年更大。去年从上半年开始,中国经济面对的一系列问题是:全球经济复苏动能减弱、美联储持续加息、中美贸易紧张局面的升级、以及国内经济周期性下行压力加大。所有这些负面因素的叠加对政策面的要求很清晰,就是政策立场在下半年要转向稳增长,并出现了“六个稳”的提法。 但今年上半年以上所有因素似乎都在改善:短期内全球经济有企稳的迹象、美联储释放年内不加息的鸽派信号、中美双方都在积极推进经贸协议的达成、以及前期稳增长政策开始推动国内经济企稳。但这些因素改善在年内是否可持续性,无论是政策制定者还是市场投资者都对此存疑。除了全球和国内经济增长动能可能会重新减弱之外,中美经贸谈判在最后的攻坚阶段以及达成协议之后的执行阶段,都不可能会是完全一帆风顺的。此外,虽然市场普遍预计美联储在年内不再加息,但对此我们依然保有疑问。 目前,无论从美国实体经济还是金融市场数据来看,我们都很难完全排除美联储在年内再次启动加息的可能。我们有理由相信中央和央行层面,目前也不会对美联储年内不加息做过早的定论。 总体而言,在没有看清楚未来国内外形势变化的方向之前,高度不确定性决定了在目前这个时间点提前做出政策调整会有很大的风险。

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